案例：创业者该怎么理解投资人（二）有关股份

* 声明：本文所述案例全为虚构，主要是为了帮助读者理解。

◎问：投资人出资不多却占很多股份，估值是怎么估的呀？

创始人在商业计划书上大辣辣的写下了要融资500万美金，出让 20% 股份的想法。按这这个想法，公司的融资前估值已经达到了2000万美金的规模。这个规模大约是第一轮融资的规模，在国内是很稀松平常的普遍估值。

然而，随著创业者会面的投资机构越来越多，他的心情也倍受打击。大部分投资人死揪著商业模式跟他过招，根本就没进入到谈价格的环结，很多人见过一次以后就再没消息。两个月后他修改商业企画书，把融资需求金额改成 500万人民币。想看看是不是更容易找到投资？

答：创业者看见机会，投资人看见风险，两者的平衡点，叫做估值

决定投资人的投资最终占多少股份的关键因素，就是估值。初创企业被估算出来的价值高，投资人投入资金所占股份比例就小。但是对于企业到底价值多少，特别是初创企业还亏损连连的时候，甚至在天使 期的企业连财务报表都没有的时候，根本就说不清。

于是我们常听见这样的对话：创业者：「我觉得公司未来可以做到这 样的规模（所以我值这个价）」；投资人：「但是你那里存在著那样 的硬伤（所以你只值那样的价）」。看到没？创业者看的是机会，他假定自己能做到。投资人看的是风险，他假定前进的路上会很坎坷。

一个乐观，一个悲观。当两者达成一致，就产生双方都能接受的估值 。融不到资金的创业者，都是因为无法击败投资人的悲观论调，无法让对方觉得自己的乐观论调靠谱。因此，遭到拒绝时降低融资金额是没用的，悲观的投资人连一毛钱都不会给。

◎问：投资人好像很在意我的持股太少？

这个经营在线旅馆订房业务的创业者年纪很轻，但看起来很老练，已经是二度创业了。股东阵容看起来也挺吓人，主要是一家很有名的外资企业风投部门在中国所做的投资。奇怪的是，明明才正要进行第二轮融资，他在这间公司的持股只剩下7%不到。

更奇怪的是，跟他一起创业的另外一个合伙人，持股比例还有 15%略多一些，但却早已退出实际的经营管理，只担任董事职务。投资人琢磨了半天，结觉得他的生意模式还行，但是却只剩这么少的股份，等二轮融资完成，股份不就被稀释到更少了？最后，还是没有投资。

答：专业的投资人不喜欢创业者被占大股

如果你自己创立的事业，只剩下几个百分点的持股，你还会为他卖命吗？答案是显而易见的：不会。而创业者不打算为自己的事业卖命，吃亏的是谁？答案也很显而易见：投资人。所以，专业的投资人虽然会尽可能的压榨创业者的股份，但决不干杀鸡取卵的事情。

过去看到的惨痛案例，很多都是非专业投资人所做（例如：背景为传 统实业的投资者）。也有很多是创业者遭到专业投资机构拒绝，转向传统融资管道所致。如果创业者在早期就失去控制权，后期的投资几乎注定不会有。投资人看到这样的情况，就算模式再好都不会投。

特别一提，台湾的创业者与大陆相比又更可怜。由于台湾市场小，初创企业估值低，加上投资人多是传统实业对于互联网行业并不了解 ，投资后往往要求占 70%以上股份，已经看过太多这样的案例。请把握一个原则，每一次引入新的投资人，出让股份比例不宜超过30%。

◎问：媒体报导好多初创都拿了几千万美金，我是否也该要这么多？

这间初创雇用了一家财务顾问公司（Financial Advisor ，简称FA）来帮他们进行融资。依据业内行情，FA提出将来如果帮初创找来投资 ，要求取得投资金额的3%做为报酬。创始人认为这个比例太高，他说 ：我们这次要融资1000万美金，你拿3%就是30万美金，也太多了吧！

FA的老板有点头晕：你才要做第一轮融资耶，要1000万美金做啥？初创企业的创始人说，1000万很合理呀，我看媒体报导，A 公司不也拿了1500万美金，我这算少的呀。FA又说，你的企业现阶段估值不高，拿那么多钱进来股份会稀释很严重的。

创始人说，不会呀，你看我预估接下去两年内营收能增长到这么多， 我的估值肯定就上去啦！拿1000万美金肯定不会稀释太多股份的！FA 说，可是投资人不一定这么想呀，你的估算可能太乐观了，营收可能是做不到的！两人因此僵持不下，最后这个合作不了了之。

答：拿别人的钱是为了分摊风险，不是装饰自己。

常见于媒体某初创又拿到几千万美金的新闻通常确有其事，但关于真实金额却只有当事人清楚。夸大投资金额，投资者与被投资者都有面子，因此最好不要信以为真。其次，如果公司很赚钱，为何需要引入投资人来分一杯羹？几个股东闷声赚钱不就好了？

请理解寻找投资乃是不得以的行为，要了过多的钱并没有好处。曾有初创因为拿太多钱根本没用而后悔股份被稀释。要预估自己需要多少钱，应该从开销面来看，而不是从预估营收面来看，投资人给你钱是为了分摊你的风险，而不是为了你乐观估计会赚多少钱而买单。

* 声明：本文所述案例全为虚构，主要是为了帮助读者理解。 （文： 【嘉丰资本】投资合伙人黄绍麟 | 数位之墙）

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