腾讯首次披露云服务收入：2018年前9月超60亿元

港股“股王”腾讯交了一份与分析师预期几乎持平的财报，2018年第三季度，腾讯收入805.95亿元，同比增长24%，权益持有人应占盈利233.33亿元，同比增长30%。

公众比任何时候都期待腾讯新一季财报变化。腾讯2018Q2单季净利润出现了13年来首次同比下滑；十一期间腾讯公布了20年来第三次组织架构调整方案，转型拥抱产业互联网，但转型往往意味着短期利润的牺牲。

悲观情绪在市场漫延。发布财报前腾讯报收于272.20港元，市值较年初高位蒸发约三成。彭博跟踪腾讯的50名分析师中，只有一位分析师建议卖出，唱多腾讯的分析师给腾讯的目标价在385港元至460港元之间。

游戏业务反弹

腾讯承压的重要原因来自游戏。尽管政策尚未回春，腾讯手机业务已经出现了反弹。三季报显示，智能手机游戏收入同比增长7%、环比增长11%至195亿元，个人电脑客户端游戏收入同比下降15%、环比下降4%至124亿元。

作为腾讯现金牛业务，游戏占腾讯总收入比重一度高达半壁江山。但行业面临着史无前例的寒冬，3月起原广电总局暂停游戏版号审批工作，此前没有拿到版号的游戏无法完成商业变现，这也直接影响到国内游戏公司收入。

腾讯难以独善其身。《绝地求生：刺激战场》被认为接棒《王者荣耀》的游戏，前者公测已经超过9月，却无法完成变现。反映在具体财报上，2018Q2腾讯智能手机游戏收入同比增长19%、环比下降19%至176亿元人民币；个人电脑客户端游戏收入同比下降5%、环比下降8%至129亿元。

不只是腾讯，国内整个手游行业第三季度迎来了触底反弹。伽马数据《2018年Q3移动游戏市场简报》指出，2018年7到9月，中国移动游戏市场实际销售收入达到356.1亿元，同比增长率为16.6%，环比增长率为9.7%，环比增长率达到了6个季度以来的最高值。

创梦天地总裁高炼惇对第一财经表示，每年Q3是中国游戏公司表现最好的季度，Q3拥有黄金时期暑假，并和国庆相连，游戏公司会努力铺量刺激收入。

腾讯在腾讯三季报中表示，在游戏推出了15款已获商业化批准的游戏，大部分是基于已有IP的角色扮演游戏及动作类游戏。

云服务收入前三季超过60亿元

腾讯在三季报中表示，收入增长主要受益于支付相关服务、网络广告、数字内容及云服务的增长。

具体来看，网络广告业务收入同比增长47%、环比增长15%；媒体广告收同比增长23%、环比增长8%；社交及其他广告收入同比增长61%、环比增长19%；“其他”业务收入同比增长69%至202.99亿元。

腾讯“其他”业务收入包含支付相关服务及云服务。值得注意的是，腾讯首度披露了云服务收入，2018年前三季度，腾讯云收入逾人民币60亿元，同比增长逾一倍，环比两位数百分比增长。

在多位投行分析师看来，腾讯流量优势并未完全释放到收入里。坐拥微信和QQ两大社交软件，腾讯在流量上有着压倒性优势。腾讯三季报显示，微信月活跃账户为10.83亿，同比增长了10.5%；QQ月活跃用户账户为8.03亿，同比下降了4.8%。

今日头条和抖音正从微信、QQ上争抢用户时间，动摇腾讯的流量根基。QuestMobile一份报告指出，2018年上半年即时通讯类产品用户使用总时长下降了5.8个百分点至30.2%，短视频类则增长至8.8%；“腾讯系”产品总使用时长同比下降了6.6个百分点至47.7%，“头条系”产品总使用时长则同比增加了6.6个百分点至10.1%，仅次于腾讯。

腾讯的做法是以社交来驱动。在组织架构调整中，腾讯新成立平台与内容事业群（PCG，即Platform & Content Group），对腾讯各BG与社交平台、流量平台、数字内容、核心技术相关的板块进行了拆分和重组，集中优势来进军内容领域。

除了PCG，腾讯新成立了云与智慧产业事业群（CSIG）拥抱产业互联网。“没有产业互联网支撑的消费互联网，只会是一个空中楼阁。”腾讯董事会主席马化腾在日前写给合作伙伴的公开信中表示。

CSIG集合了腾讯几乎所有的B端能力，是腾讯B端业务的主力军。在行业应用上，腾讯目前提供超过60个解决方案，涉及零售、医疗、教育、运输、制造业及城市管理等。

分析师高举买入大旗

在大盘一路下行的背景下，腾讯同时伴随着游戏业务承压、头条产品围攻，股价节节走低。

2018年年初，腾讯股价最高时突破476港元，公司总市值超过4.5万亿港元。但11月14日发布财报前，腾讯股价报收于272港元，总市值仅2.6万亿港元。

但彭博跟踪腾讯的50名分析师中，只有一位分析师建议卖出。高盛、摩根士丹利、花旗、瑞银、瑞信、富瑞、里昂、巴克莱、美银美林等投行给腾讯的目标价在385港元至460港元之间。

里昂称，腾讯目前股价相当预测明年市盈率的23倍，相信已反映大部分监管风险，给予腾讯的目标价为460港元。

给予腾讯“买入”评级的杰富瑞分析师陈翠珊（Karen Chan）表示，用户“在过去几个月中在腾讯不同类别应用程序上（花费的时间份额）相当稳定……所以人们仍在玩游戏”。

瑞银称，腾讯重组利其长远发展，整合了内容及分发、改善广告系统及分析、更多聚焦于商业市场机遇，有助应对内容推送业务竞争对手势头强劲问题，并能助腾讯重新定位以应付云及智能零售等的长远发展机会。

摩根士丹利发布报告称，留意到游戏许可证审批流程最终会恢复，对监管的忧虑亦可能属过度，且腾讯估值接近低谷，该行维持对腾讯的“增持”评级及目标价420港元。

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